上證報(bào)中國證券網(wǎng)訊（記者 汪友若）5月31日，摩根大通第十九屆全球中國峰會(huì)在上海開幕。據(jù)悉，峰會(huì)為期兩天，以“蓄勢以待 放眼未來”為主題，吸引了37個(gè)國家和地區(qū)的超過2600名參會(huì)者。
摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌以及摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑分享了對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢以及資本市場投資機(jī)遇的最新研判。
朱海斌：對(duì)中國今年經(jīng)濟(jì)增長維持樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)全年GDP增速為5.9%
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朱海斌首先介紹了他對(duì)今年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的展望：“盡管對(duì)于中國今年復(fù)蘇走勢，市場還存在一些討論，但我們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的判斷相對(duì)樂觀，預(yù)計(jì)今年全年中國GDP增速約為5.9%。”
他表示，對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)增速比較樂觀，主要原因在于從去年四季度尤其是11月份以后，國內(nèi)政策出現(xiàn)了非常大的調(diào)整。首先，疫情防控政策的優(yōu)化后，中國經(jīng)濟(jì)的重啟速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期；其次，去年四季度以后，在諸如房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等主要行業(yè)上，政策方向釋放出了新的信號(hào)，這對(duì)于今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長起到非常重要的影響；再次，就宏觀政策方向而言，摩根大通預(yù)計(jì)中國全年宏觀政策整體偏中性，但呈現(xiàn)出“前高后低”的結(jié)構(gòu)。反映在一季度市場中，無論是地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行，還是信貸政策的執(zhí)行，一系列政策都對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了非常顯著的影響。
具體到下半年的展望，朱海斌表示，相比于今年一季度的數(shù)據(jù)，接下來幾個(gè)季度會(huì)進(jìn)入相對(duì)偏弱的復(fù)蘇狀態(tài)?！皬?fù)蘇的動(dòng)能在二三月份是最強(qiáng)的，之后會(huì)逐漸放緩。并且下半年全球尤其是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步發(fā)酵，這個(gè)對(duì)中國的出口會(huì)帶來一定壓力?！蹦Ω笸A(yù)計(jì)，今年四個(gè)季度環(huán)比增速預(yù)期（季調(diào)后折合年率）分別為11.9%、3.5%、4.9%、4.9%。
從全球范圍來看，朱海斌認(rèn)為，大部分歐美國家主要央行甚至包括新興市場部分國家央行在過去一年多時(shí)間都顯著加息，來抑制通脹。因此，在加息和金融條件收緊的情況下，全球大部分經(jīng)濟(jì)體會(huì)面臨著今年經(jīng)濟(jì)增速下滑的問題。
“從這一點(diǎn)來看，無論是摩根大通還是主流國際機(jī)構(gòu)的判斷都一致認(rèn)為，中國和印度的經(jīng)濟(jì)增長增速在全球居前兩位，這是市場共識(shí)?！敝旌１笳f。
對(duì)于近期部分市場觀點(diǎn)擔(dān)憂國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能邊際走弱，朱海斌也分享了自己的觀察。他表示，目前國內(nèi)的消費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)出“K型復(fù)蘇”的分化態(tài)勢，一方面，與疫后重啟相關(guān)的旅行、酒店、餐飲等行業(yè)明顯復(fù)蘇，另一方面，消費(fèi)電子、家居等常規(guī)消費(fèi)品類的復(fù)蘇則較弱。與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上，受政策影響比較積極正面的領(lǐng)域，表現(xiàn)也更加突出，如一些重大的基礎(chǔ)項(xiàng)目設(shè)施建設(shè)、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、高新科技和制造業(yè)升級(jí)的領(lǐng)域等等。相反一些政策支持力度較弱的行業(yè)表現(xiàn)較一般。
“這導(dǎo)致了市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇解讀出現(xiàn)很多不一致的看法?！敝旌１笳f。但他強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的修復(fù)是一個(gè)過程，并不是說疫后復(fù)蘇以后，所有的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)都會(huì)立馬同步改善。“我覺得市場需要一些耐心，從政策的傳導(dǎo)到宏觀經(jīng)濟(jì)周期好轉(zhuǎn)，之間有一個(gè)先后關(guān)系。通常一些受政府逆周期經(jīng)濟(jì)政策影響的領(lǐng)域，可能會(huì)率先復(fù)蘇。但是從這些領(lǐng)域傳導(dǎo)到其他的領(lǐng)域，從公共投資傳導(dǎo)到民間投資，通常需要1—3個(gè)季度時(shí)間?！彼a(bǔ)充道。
劉鳴鏑：年底市場將重新聚焦中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，周期性機(jī)遇可期
對(duì)于A股市場今年的大勢研判，劉鳴鏑分析認(rèn)為，短期來看，二季度余下的時(shí)間至三季度，股指大概會(huì)在中性和悲觀區(qū)間中波動(dòng)；到了年底，市場能夠?qū)?jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間看到明確的信號(hào)，因此會(huì)在中性到樂觀場景的區(qū)間里面波動(dòng)。摩根大通預(yù)計(jì)，今年下半年投資者注意力會(huì)重新回歸中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及擴(kuò)張帶來的周期性機(jī)遇，拉動(dòng)MSCI中國指數(shù)在2023年底顯著反彈。
具體來看，對(duì)應(yīng)滬深300指數(shù)，摩根大通的悲觀區(qū)間是3800點(diǎn)，中性是4200點(diǎn)，樂觀是4600點(diǎn)；其對(duì)應(yīng)的市盈率大約為11倍、12.5倍、13.7倍的PE。對(duì)MSCI中國指數(shù)，摩根大通的預(yù)測是是54點(diǎn)、66點(diǎn)、80點(diǎn)，對(duì)應(yīng)9倍、10倍、12倍的市盈率。
劉鳴鏑表示，中國股票有其自身的運(yùn)行規(guī)律。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2004年以后的6次牛熊周期中，其主要驅(qū)動(dòng)力量在于估值不是業(yè)績，尤其是資金推動(dòng)的估值變化。在前述6次牛市開啟的時(shí)候，MSCI中國指數(shù)的平均市盈率為9.8倍，頂點(diǎn)是15.4倍，擴(kuò)張了54%；而業(yè)績在這6次上漲周期中平均增加幅度為32%。在6次下跌周期中，MSCI中國指數(shù)平均市盈率的起點(diǎn)為15.6倍，低點(diǎn)是8.9倍；在這6次下跌周期中，因?yàn)楣乐翟斐擅抗墒找娴钠骄碌葹?%，業(yè)績導(dǎo)致的每股收益平均下跌幅度僅2%。
“很明顯，這6次牛熊轉(zhuǎn)換是因?yàn)檫_(dá)到了一定估值邊界，再加上事件性的驅(qū)動(dòng)、資金流向變化催化而出?！眲ⅧQ鏑說，“這一歷史規(guī)律對(duì)應(yīng)到當(dāng)前市場，我們認(rèn)為MSCI中國指數(shù)的市盈率今年會(huì)在9倍至12倍區(qū)間震蕩，滬深300指數(shù)則是大約11倍至14倍的估值區(qū)間?！笨傆?jì)而言，市場短期存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但中期仍可交易復(fù)蘇帶來的周期性機(jī)遇。
劉鳴鏑還特別提及一些資本市場改革措施對(duì)股市的影響。她認(rèn)為，新一輪的國有企業(yè)改革首次將凈資產(chǎn)收益率和運(yùn)營現(xiàn)金流作為考核指標(biāo)，將有效激活部分價(jià)值風(fēng)格國企標(biāo)的估值。此外，目前在36個(gè)城市試點(diǎn)的個(gè)人養(yǎng)老金制度若進(jìn)一步推廣，可以給A股帶來穩(wěn)定及持續(xù)的零售客戶資金流。以12個(gè)月的維度來看，假設(shè)中國國企實(shí)現(xiàn)更好的ROE以及個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃全國推廣，中國股票或迎來結(jié)構(gòu)性重估機(jī)會(huì)。
市場風(fēng)險(xiǎn)層面，摩根大通的全球客戶反饋顯示，投資者最關(guān)心的問題仍然是全球地緣政治因素阻礙資金流入、美國債務(wù)上限問題，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策在年內(nèi)只是加息暫停而非轉(zhuǎn)向。
具體到行業(yè)配置上，劉鳴鏑建議，對(duì)券商和保險(xiǎn)持積極態(tài)度，但同時(shí)提示如果沒有巨大信貸擴(kuò)張，前述非銀行業(yè)的上行空間相對(duì)有限。成長股方面，建議投資者聚焦數(shù)字中國主題，電信、硬件（IDC、模塊等）、軟件、云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)巨頭等細(xì)分領(lǐng)域均值得關(guān)注。此外，前期已大幅調(diào)整的新能源汽車和太陽能行業(yè)在今年晚些時(shí)候仍有結(jié)構(gòu)性反彈機(jī)會(huì)。
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